Las guerras de las monedas estables parecen haber comenzado con una revelación muy interesante que surgió de la prueba de Prueba de claves de Binance, que todavía está en curso.
Austin Campbell, el Jefe de Gestión de Cartera de Paxos, que realiza la emisión real de bUSD en la cadena de bloques de ethereum, dice y citaremos con cierta extensión:
“Como declaración general, una moneda estable con respaldo fiduciario diseñada correctamente debe tomar el dinero del cliente y poner ese dinero en reservas seguras (1) en el sistema financiero tradicional. El problema es que esas reservas corren sobre los rieles del sistema financiero tradicional. Esto significa que si posee bonos del Tesoro, estos liquidan T+1. Si tiene un repositorio inverso durante la noche, eso liquida T+0. Si posee fondos del mercado monetario, liquidan T+2 (pero a menudo más rápido, gracias a los administradores de dinero). Y todos esos T significan días hábiles, durante el horario bancario (9 a 5 p. m., hora de Nueva York), en días en que los bancos están abiertos (no fines de semana ni feriados)…
Ahora, ¿qué pasa si alguien quiere acuñar o quemar un montón de monedas estables a las 3 a.m., hora de Nueva York, el sábado?
Sí. Sobre eso.
Como resultado, la mayoría de los emisores de monedas estables (al menos Paxos y Circle que puedo confirmar personalmente) guardan dinero en bancos estadounidenses con redes de pagos rápidos. Estas son redes internas que pueden realizar pagos rápidos las 24 horas del día, los 7 días de la semana, utilizando un libro mayor privado o blockchain. Algunas de las luminarias en este espacio que también pueden realizar operaciones bancarias con criptomonedas han incluido históricamente a Silvergate y Signature.
Sin embargo, sería una persona loca si mantuviera TODOS sus depósitos en un solo banco, especialmente a medida que aumentan. No puede mantener $ 20 mil millones en depósitos no asegurados y ser una moneda estable. Así, todas las stablecoins gestionan su liquidez y dejan algunos millones a cientos de millones a miles de millones en estos bancos, y el resto de las reservas en instrumentos tradfi.
Entonces, digamos que una moneda estable, la llamaremos CUSD por Canonical USD como nuestro ejemplo, tiene $ 10 mil millones en activos. Tal vez CUSD se quede con $500 millones en estos bancos de pagos rápidos, o el 5% de los activos totales.
Lo que eso significa es que CUSD puede quemar $ 500 mm de los $ 10 mil millones fuera del horario laboral, pero si llega un canje de $ 1 mil millones en nuestro anterior sábado a las 3 a.m., hora de Nueva York, debe esperar hasta el horario bancario de Nueva York para cumplir con el resto.
¿Hay algún problema con los activos de CUSD? No. Es solo un problema de tiempo. Pero este problema de tiempo puede romper las clavijas temporalmente y es constantemente una fuente de FUD de moneda estable porque las personas no entienden cómo funciona la liquidación en los mercados financieros tradicionales…
Parte 2: Conversión automática
Binance se involucra en algo llamado conversión automática cuando hay depósitos en su plataforma. Esto significa que si un usuario deposita USDC, TUSD o USDP en Binance, Binance tomará esos tokens, los canjeará por fiat y usará ese fiat para acuñar BUSD a través de Paxos.
Entonces, si Binance recibe $ 1B en depósitos de USDC, ¿cuánto USDC tiene Binance?
$0. En cambio, tienen $ 1B BUSD.
La complicación aquí es que Binance también permite a los usuarios retirarse a otras monedas, por lo que si Binance recibe $ 1B de solicitudes de retiro para USDC, deben hacer lo siguiente:
1 — Canjear BUSD contra el fideicomiso de BUSD
2 — Acuñar USDC con los ingresos del canje de BUSD
3 — Envió el USDC al usuario
Esto es algo trivial que hacer durante el horario bancario de Nueva York, pero cuando está fuera de horario, como se discutió anteriormente, las cosas pueden fallar si la actividad de redención es grande”.
Hay mucho que desempacar aquí. En primer lugar, los pobres, globalmente hablando, usan efectivo, el papel real. El medio utiliza dinero bancario, asegurado por el estado -el público- hasta generalmente $250,000. Los ricos usan bonos del gobierno o bonos del Tesoro o repos inversos que son más o menos lo mismo. Lo hacen porque estos bonos están ‘asegurados’, ya que el estado tiene que devolverlos hasta cualquier monto, incluidos miles de millones.
Estos bonos se negocian como usted intercambia bitcoin, aunque en sistemas más lentos y antiguos, y por lo tanto, aquí también tiene un sistema de billetera fría y caliente donde guarda algo en ‘efectivo’ en el banco y la mayoría ‘invierte’ en bonos.
Eso sugiere que Binance detuvo temporalmente los retiros de USDc el martes porque la billetera fiduciaria “caliente” se agotó, además de la porción de USDc que tienen en USDc. Tuvieron que aprovechar los bonos, y esas no son transferencias instantáneas, por lo que todos tuvieron que esperar hasta el horario de apertura de los bancos.
El vector de ataque aquí lo establece el propio Campbell. Esperas hasta las 5 p. m., hora de Nueva York, preferiblemente durante un fin de semana largo, atacas la paridad sabiendo que saldrá de la paridad, lo que agrega credibilidad a tu FUD, atrapas a algunos de la multitud y luego los liberas.
Este volcado y bomba ha ocurrido muchas veces en Tether. Asumimos orgánicamente, ya que en realidad tuvieron problemas bancarios hace algunos años, con la paridad restaurada una vez que se resolvieron esos problemas bancarios.
Aquí, sin embargo, tenemos otra capa de complejidad porque no estamos tratando con 1:1, sino con 1:1:1.
Podemos ignorar el último, que es USD, centrarnos en cambio solo en la vinculación entre bUSD y USDc, y podemos imaginar fácilmente lo que algunas personas podrían imaginar que pueden hacer.
Por supuesto, también puede mover la clavija hacia arriba, la otra hacia abajo, y muchas combinaciones, así como matemáticas, todo lo cual no es asunto nuestro.
Entonces, ¿por qué agregar esta complejidad adicional? Además, esto naturalmente también plantea otra pregunta: ¿está realmente limitado solo a USDc?
bUSD domina Binance
bUSD, una moneda estable emitida por el propio Binance, es la principal participación en este intercambio, que representa el 25% de todos los activos.
Tienen $ 15,4 mil millones bUSD según las billeteras en cadena reveladas y, curiosamente, eso equivale a casi toda la capitalización de mercado de bUSD a $ 18,8 mil millones.
Esos pueden ser solo números interesantes, ya que Tether es su segunda participación más grande, lo que demuestra que claramente no están compitiendo con Tether.
En realidad, tienen alrededor de $ 3 mil millones de USDc, aunque no está muy claro si se trata de nuevos depósitos que aún no se han convertido.
Como bUSD es su propio establo, quizás uno pueda entender por qué bUSD el USDc depositado, sobre todo porque esa es potencialmente una forma de aumentar la capitalización de mercado de bUSD.
Capitalización de mercado bUSD, diciembre de 2022
El bUSD, como se puede ver, ha estado creciendo muy rápido en aproximadamente dos años, experimentando una fuerte caída recientemente a la luz de los retiros masivos en curso.
El token proporciona tarifas más bajas en Binance para los titulares, por lo que tiene cierta utilidad y, por lo tanto, su concentración en Binance puede no ser demasiado sorprendente, pero la conversión de USDc es, si no sorprendente, información nueva.
La única forma en que podemos pensar que tiene sentido es que no pueden hacer nada con USDc, sin que todos lo veamos, pero convertir ese USDc en fiat y acuñar un nuevo bUSD para ese fiat puede permitirles obtener rendimientos en bonos del Tesoro y así que gana dinero.
Pero, ¿por qué no tether también, o nos atrevemos a decir bitcoin? Con este último sería peligroso porque es volátil. Seguro que puede bajar, pero también puede subir mucho y no podrás comprarlo y te declaras en quiebra.
Con Tether, ya que está destinado a ser estable, ese tipo de riesgo no se aplicaría, pero puede haber otros riesgos potenciales.
Si Tether quiebra, por ejemplo, aún tiene que comprar todo el USDt para dárselo a sus clientes para que lo retiren si lo desean.
Los estaría comprando con descuento, pero si está comprando miles de millones, en este caso $ 12 mil millones, y del mercado abierto dado que Tether ya no existe, la clavija podría estar en la luna en lugar de colapsar y usted se encuentra en una situación similar a la de bitcoin. , potencialmente.
Entonces, uno puede especular que no usan Tether debido a que no tienen tanta confianza como en USDc, al igual que uno puede especular, lo más obvio, que Bitfinex es algo irrelevante, mientras que Coinbase es en realidad el mayor intercambio por tenencia de activos y, por lo tanto, más su competidor.
Al hacer lo que hacen, ambos reducen la capitalización de mercado de USDc mientras aumentan la suya, o al menos ayudan a alcanzarla, mientras mantienen la sujeción en la parte superior.
Alguien en Coinbase probablemente lo vería como una especie de ataque. Otros dirían que son solo negocios, pero lo que más nos preocupa es si es seguro.
La Web de un/Establos
Stablecoins alcanzó su punto máximo en una capitalización de mercado combinada de alrededor de $ 150 mil millones e incluso en la profundidad de este bajista todavía se mantienen en $ 120 mil millones.
“¿Las corridas de monedas estables van a causar un contagio masivo que colapsa el sistema financiero? No. También deténgase”, dice Campbell.
Bueno, con este tamaño tal vez todavía sean pequeños, pero si las criptos 10x y los establos alcanzan $ 1 billón, estarías entrando en el territorio de las incógnitas desconocidas en el sistema tradicional.
Como les haría mucho más daño que las criptomonedas, y las criptomonedas en realidad podrían prosperar ya que todos correrían de los establos a las criptomonedas, podría decirse que podemos descartar otro vector de ataque potencial en este bUSD-ing donde los bancos en concierto implementan un bloqueo por más tiempo que solo un fin de semana largo.
Podemos descartarlo porque corren el riesgo de dañarse a sí mismos no solo mucho más, sino potencialmente fatalmente, ya que la cadena de bloques de bitcoin, por supuesto, no se vería afectada por nada de eso en la medida en que los bloques seguirían moviéndose, mientras que si los bancos seguirían procesando transacciones en se debe pensar en una calamidad potencial de 10 veces el tamaño de las monedas estables actuales.
Sin embargo, esta red de establos puede afectar a la criptografía de una manera diferente en la medida en que dos de los mayores intercambios de criptografía, y tres si incluimos Bitfinex, están vinculados a su propio establo.
Con este bUSD-ing de USDc, se podría decir que bUSD y USDc también están vinculados, especialmente a escalas más grandes y, por lo tanto, si algo sale fatalmente mal, dos de los intercambios más grandes pueden, en teoría, desaparecer.
Ese extremo es difícil de ver, pero que este bUSD-ing de USDc probablemente se juegue de alguna manera, no se debe a que tengamos fricción en el sistema bancario y aquí una configuración bastante compleja.
¿Criptos seguros, establos de Shenanighaning?
Podríamos describir, más por deseo que por hecho, un estado (¿actual?) en el que todos han aprendido la lección de que no se puede jugar con las criptomonedas porque son volátiles. Gox lo dejó claro.
Pero los establos aún son nuevos, tienen sus propias peculiaridades en la medida en que está ‘escaneando’ el sistema fiduciario en papel efectivo, por lo que tiene sus propias demandas, como la necesidad de tener bonos si va a acercarse al equivalente. de tener criptomonedas en sumas superiores a $ 250,000.
Este sistema no ha sido probado, a pesar de que ha estado funcionando durante algún tiempo, y asumimos que se convertirá en reserva fraccionaria en algún momento porque la banca lo hizo, entonces, ¿por qué no hacerlo, ya que requiere el mismo nivel de confianza no verificable?
Además, con el aumento de las tasas de interés, podría ser bastante tentador obtener ese rendimiento, por lo que esta ejecución en Binance fue provocada por una auditoría que se limitó solo a bitcoin.
¿Qué pasa con eth u otras criptomonedas? Dudaríamos que jueguen con los que hacen bUSD-ing porque eso, por supuesto, sería muy peligroso, pero necesitan aclarar por qué están haciendo bUSD-ing USDc y si están haciendo lo mismo con cualquier otro activo.
Hay una prueba de claves en curso en Binance, por lo que si hubiera algo más, presumiblemente habría salido o saldrá, sin que se hayan informado otros problemas de retiro hasta el momento.
Sin embargo, este método de emitir su propio token, manteniendo el otro en ‘efectivo’, los vincula a todos, de modo que si hay problemas en uno, potencialmente todos caen.
Eso no es algo que necesariamente llamaríamos travesuras, pero agrega otra capa de riesgo a los intercambios de cifrado centralizados que, en la práctica, se traduce en no enviar USDc a Binance, ya que podría aumentar ese riesgo.
Sin más claridad, incluidas las evaluaciones de riesgo, algunos podrían incluso ir tan lejos como para decir que no usan Binance en absoluto, y ahora definitivamente necesitan una auditoría completa de todos sus activos para que podamos ver qué más no es exactamente 1: 1, en todo caso.
En teoría, dado que están vinculados, aunque la cantidad es pequeña, también se puede decir en extremo que tampoco use Coinbase.
Por una cuestión de principio, de hecho, decirlo es fácil porque no queremos una concentración de intercambios. Podría decirse que tanto Binance como Coinbase son demasiado grandes, considerando la cantidad de activos que poseen. Ciertamente Coinbase.
Sin embargo, la descentralización de los intercambios centralizados tiene sus propios problemas, ya que necesitan el más alto nivel de seguridad en primer lugar y, por supuesto, necesitan reunir suficiente confianza para no cometer travesuras.
Esa es una barra alta, pero la mejor manera de minimizar el riesgo es diversificarlo y tener más intercambios buenos sería una forma directa de minimizar el riesgo de intercambios criptográficos demasiado grandes para fallar.